华泰证券：油气处理量下滑致硫磺供应紧张，波及化工与金属行业

全球约60%的硫酸由硫磺制成，30%来自金属冶炼副产品，10%来自硫铁矿制酸。而硫磺本身主要产自原油炼制和天然气加工过程。数据显示，2025年经霍尔木兹海峡出口的硫磺约占全球总量的一半；与此同时，原油供应偏紧可能压低东亚地区炼厂开工率，北美页岩油气含硫量又普遍较低，中东硫磺减产进一步加剧供应压力——全球硫磺供给缺口正在扩大，中期内供需失衡可能持续。
硫酸约58%用于生产磷肥，其余广泛应用于镍、铜、铀等金属冶炼，以及钛白粉、尼龙、染料、锂电池正极材料等制造环节。随着硫磺供应趋紧、价格维持高位，一些替代性工艺路线正迎来发展机会，例如利用磷石膏制硫酸、用草酸亚铁生产磷酸铁、采用氯化法生产钛白粉等。